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作者 徐成城 国泰基金基金经理
徐成城
2023年上半年A股市场波动较大，虽然”数字经济”和“中特估”概念持续表现强势，但在经济复苏预期摇摆和海外风险的扰动下，行业轮动较快，赚钱效应并不显著。6月份以来，国内经济延续了弱势：5月的出口数据不及预期，出口金额同比下降7.5%；CPI和PPI同比继续走低；30个大中城市商品房的销售面积也降至去年同期水平。尽管在政策托底下，经济进一步下行的可能性较低，但短期将处于筑底阶段，市场仍持续关注于即将发布的经济数据和全球货币政策的最新变化。因此，当前A股的表现也在一定程度上反映了经济复苏的疲态：在5月份”数字经济”和“中特估”主题开始调整后，缺乏主线驱动的上证指数在3200点附近开始持续震荡整理。
但另一方面，虽然震荡中的大盘整体缺乏赚钱效应，结构性的行情却持续演绎，增量资金也在当前点位踊跃入场。从全市场指数型基金的申购数据来看，A股多数板块在上周都实现了资金净流入：宽基类指数产品净流入额达到了百亿元左右，金融地产、生物医药和消费等行业型ETF基金上周净流入额也超过20亿元。
回顾近期的A股行情，上述行业尤其是银行、地产、家电等板块确实出现了一定的指数反弹。而对这些行业做进一步分析的话，我们不难发现它们大多有如下特性：第一，估值处于历史分位数低点，且交易不太拥挤；第二，2023年以来的跌幅比较多，部分行业2023年以来的最大跌幅已经超过20%；第三，在政策或者需求的利好下，短期盈利有望改善。而近期A股演绎”市场越跌越买”这一趋势的核心逻辑，依然是资金在不确定的市场环境中寻求“低估值”+“业绩改善”这一类安全资产的避险驱动。
展望后市，市场会再度进入国内和海外的政策博弈期：一方面，国内稳增长政策的政策思路仍然是“以时间换空间”，MLF降息、发放消费券和特别国债等政策有望陆续推出，但整体目标仍然以延后风险、托底信心为主，以保证“高质量发展”的政策主线。政策约束下的国内经济或将延续缓慢复苏特征，流动性环境仍相对宽裕；另一方面，海外欧美衰退预期反复，通胀持续回落，尽管7月美联储加息概率依然较高，但加息终点的临近已经确认无疑，全球估值约束有望在2023年下半年持续缓解。在此基础上，若海外重新开启衰退宽松交易，美元利率的回落叠加中美外交释放利好，国内市场风险或有望进一步回升。
